政策环境全面好转 A股有望迎来中级反弹

　　2019年1月4日，中国人民银行公告称下调金融机构存款准备金率1个百分点，并且2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。这只是一个开始，未来内外部政策环境都将出现全面好转。“心动”已然开启，市场风险偏好有望得到提升，大概率迎来一轮中级反弹。

　　此前，我们在之前的年度策略展望中就已经提出：2019年将有望是各类宽松政策全面落地的一年，随着宽松政策的推进，市场将实现“心动先于帆动”，即风险偏好将先于基本面呈现率先提升。

　　2018年，A股整体盈利仍然保持正增长，因此主要是流动性收紧和风险偏好的降低造成了A股的下跌。A股各类指数在2018年跌幅可观：其中上证综指下跌27%、创业板指下跌31%，中证500下跌35%。到2018年末，各个指数的估值水平已经处于历史低位。当前，A股市净率为1.4倍，已经低于2012-2013年的估值水平，为20年来的最低水平；A股市盈率为13倍，为过去15年以来的前10%低位。低估值是市场反转的必要条件。

　　在金融去杠杆方面，“去杠杆”已经让位于“稳杠杆”，并将进一步叠加财政政策与货币政策的宽松。此前，中央经济工作会议已经对需求端政策进行了积极调整，强化了需求端对于经济的托底作用。财政和货币政策双双转向积极，是这次会议与2017年经济工作会议在需求端政策上的最大不同。这意味着在经济下行阶段，政策已经转向宽松。在这一总基调下，宽松政策会陆续出台。实际上，流动性方面政策宽松的路径和脉络是十分清晰的：最早是2018年央行开启连续降准；年中央行口径由“去杠杆”变为“稳杠杆”；10月底出台对民营企业各项支持措施；12月下旬中央经济工作会议宣示财政货币政策双宽。当前的降准，是之前宽松政策的延续。

　　展望2019，可以预期的是，这次全面降准只是刚刚开始。李克强总理在近日考察过程中透露，下一步还会有减税降费、降准等进一步宽松措施。宽松政策与估值低位相结合，为市场反弹创造条件。

　　随着市场风险偏好的提升，“心动”才刚刚开始。当前更需要关注高弹性股票的阶段性机会。行业上看，传媒、通信、国防军工、计算机等都有不错机会。主题上，可把握北斗、5G、进口替代等。